高收益?zhèn)?，通常指評(píng)級(jí)為投機(jī)級(jí)別的債券。伴隨著我國(guó)債券市場(chǎng)相關(guān)制度日漸完善，目前高收益?zhèn)l(fā)展的基礎(chǔ)條件已基本具備，近期也成為監(jiān)管層推動(dòng)資本市場(chǎng)發(fā)展的重點(diǎn)。美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展較成熟，有很多經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。

機(jī)構(gòu)投資者占絕對(duì)主導(dǎo)

美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)起步于20世紀(jì)70年代，后經(jīng)“垃圾債大王”米爾肯的大力推動(dòng)、80年代后期并購(gòu)活動(dòng)大規(guī)模開(kāi)展、90年代后期科技進(jìn)步和通信傳媒等行業(yè)監(jiān)管的放松、信用違約互換和債券抵押債務(wù)憑證等新的金融工具的出現(xiàn)，美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)迅速發(fā)展并日漸成熟。2011年發(fā)行量達(dá)到2226億美元，截至2011年末，美國(guó)高收益?zhèn)媪窟_(dá)1.5萬(wàn)億美元。

發(fā)行制度：公開(kāi)發(fā)行的高收益?zhèn)柘騍EC（美國(guó)證券交易委員會(huì)）注冊(cè)并遵守嚴(yán)格的信息披露制度。1990年之前的非公開(kāi)發(fā)行可豁免向SEC注冊(cè)，但對(duì)債券發(fā)行后的轉(zhuǎn)售做出了禁止或限制的規(guī)定。1990年美國(guó)SEC頒布的144A規(guī)則（即在私募市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)的證券再銷售）放寬了非公開(kāi)發(fā)行債券的轉(zhuǎn)售限制。144A規(guī)則的便利性使其成為高收益?zhèn)l(fā)行的最主要方式。

交易方式：高收益?zhèn)捎谄湫庞玫燃?jí)較低，更加適合在場(chǎng)外交易。盡管部分高收益?zhèn)诮灰姿l(fā)行和交易，但主要在場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，并由做市商做市。

發(fā)行等級(jí)和期限分布：BB級(jí)和B級(jí)債券分布比較均勻，合計(jì)規(guī)模占比在60%左右。在發(fā)行期限上，10年期以下的債券占到市場(chǎng)的70%。其中，5-10年期限占比50%左右。

投資主體：機(jī)構(gòu)投資者投資份額達(dá)95%以上，主要包括保險(xiǎn)公司、高收益共同基金、養(yǎng)老基金、股權(quán)和收入基金、投資級(jí)基金、債券抵押債務(wù)憑證和外國(guó)投資者等多種類型的機(jī)構(gòu)投資者。

歷史波動(dòng)趨同基準(zhǔn)國(guó)債

美國(guó)高收益?zhèn)氖找媛?，基本與評(píng)級(jí)呈明顯的反向關(guān)系。其中CCC級(jí)收益率最高，20年均值達(dá)11.43%。1978-2007年，高收益?zhèn)找媛实哪甓人阈g(shù)平均值達(dá)到12.09%，同期10年期國(guó)債收益率的年度算術(shù)平均值為7.25%。此外高收益?zhèn)M合的歷史波動(dòng)大約等于10年期國(guó)債（小于30年期國(guó)債）的歷史波動(dòng)。

近30年數(shù)據(jù)表明，高收益?zhèn)倪`約率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率明顯負(fù)相關(guān)。1990年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，當(dāng)年高收益?zhèn)倪`約率由1989年的4.3%急劇上升至8%。2000年網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，之后的2001年高收益?zhèn)倪`約率上升到9.2%。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)并演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，2009年高收益?zhèn)倪`約率達(dá)到11.09%。之后違約率開(kāi)始逐步下降。

精挑細(xì)選 分散投資

由于每個(gè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資金實(shí)力等條件存在差異，所以不同投資者的高收益?zhèn)顿Y策略也不同。下面以PIMCO為例，簡(jiǎn)要介紹其高收益?zhèn)袌?chǎng)的投資策略。

第一，關(guān)注高質(zhì)量的高收益?zhèn)?。核心倉(cāng)位以相對(duì)高質(zhì)量的債券為主，因?yàn)橄鄬?duì)于其他高收益?zhèn)軌蛱峁┳罡叩娘L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，并且流動(dòng)性更好。在選擇單個(gè)債券時(shí)，主要關(guān)注公司是否有雄厚的資本、是否有強(qiáng)勢(shì)的管理團(tuán)隊(duì)和行業(yè)地位、是否采用保守的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、現(xiàn)金流是否穩(wěn)定且可預(yù)見(jiàn)。同時(shí)偏好有實(shí)際資產(chǎn)做擔(dān)保的債券，并且還要在公司的資本結(jié)構(gòu)中享有優(yōu)先受償權(quán)。偏好于高質(zhì)量的高收益?zhèn)构驹谑袌?chǎng)中占有獨(dú)特的地位。公司愿意承擔(dān)比跨級(jí)購(gòu)買的投資者更多的風(fēng)險(xiǎn)，但是承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)又比許多其他的高收益?zhèn)顿Y經(jīng)理所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要小。

第二，自上而下與自下而上相結(jié)合。首先對(duì)影響未來(lái)3到5年金融市場(chǎng)和整體經(jīng)濟(jì)的因素做一個(gè)自上而下的分析；其次利用自己發(fā)明的信用評(píng)級(jí)方法，把傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析法與自上而下的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)法結(jié)合起來(lái)，把宏觀經(jīng)濟(jì)研究和自下而上的信用研究結(jié)合起來(lái)，杜絕一條腿走路，提高自身選取提供最大升值空間和最小風(fēng)險(xiǎn)的債券的能力；同時(shí)充分利用非傳統(tǒng)領(lǐng)域的其他機(jī)會(huì)。

第三，分散化投資。限制高收益?zhèn)顿Y組合中單個(gè)債券的投資比例，一般不會(huì)超過(guò)5%；并且投資于某個(gè)單獨(dú)行業(yè)的比例也不會(huì)超過(guò)15%。